□本报记者 郝亚超 2006-2-20

投资信心上涨　新《证券法》实施

距离 2005 年 6 月 6 日 沪指跌破千点已八个月有余，各界对中国股市的看法，开始由乐观的欢歌占了主导。

要不要再入市？曾经在中国持续近五年的漫漫熊市中受伤的人们，开始重新思量，是否该掏出钱袋来砸向股市。

“从场外资金的视野来看，股市的天‘亮'了，股市的‘晴雨表'功能开始隐约可见。”财经评论人士侯宁说。

但是，不同的声音亦随处可见。不过，股市不同于数学题目，没有惟一的绝对答案。

“牛市”声音

据中国证券登记结算公司最新公布的统计数据，今年 1 月份沪深两市 A 股、 B 股和基金日均新增开户数上升到 7235 户，相比去年 12 月的日均 3691 户的数字，环比增幅为 96% ，几乎翻番； 2 月份日均开户数达 8547 户，环比再增 18.1% 。

与资金的热情入市相对应的，是年后股指的节节攀升：到上周，上证指数周Ｋ线连续 9 周收阳，这在近年十分罕见。上证指数曾在 1997 年初连续 14 周收阳线，之后即便 1999 年起的“ 519 ”行情中也只出现过连续 7 周收阳线。自去年 12 月 6 日吹起反弹的号声，上证指数到上周末已连续上涨了 18 ． 85% ； 2 月 15 日 ，上证指数更是一度突破了 1300 点。

2 月 6 日 ，中国银河证券公司首席经济学家左小蕾称，经历了股权分置改革后的中国资本市场，“不能说脱胎换骨，但已今非昔比”，无论是从市场参与主体，还是从发展预期来看，都具备了牛市所必需的条件。

左小蕾的判断依据中，一是新《公司法》、《证券法》的实施，意味着“依法治市的时代来临”；二是证券公司的诸多问题得到了逐步破解，“最危险的随时可能爆炸的炸弹已经引爆”，证券公司在风险控制合规经营方面会有巨大的转变，证券公司的安全性会带来资本市场的安全性；三是 2006 年宏观经济平均 9% 的 GDP 增长预期，使资本市场的发展不是空中楼阁；四是股权分置改革不仅对上市公司产生了积极的影响，使得公司的股东意识以及作为公众公司的意识得到强化。

尽管稍后即有诸多人士反驳左小蕾过分乐观，但是，左小蕾所提供的几条理由，为 2006 年的牛市猜想提供了梳理的脉络。

信心为王

在 2005 年 12 月份的“耶鲁 - 北大中国股市投资者信心指数”调查中显示，投资者信心显著回升。其中，机构投资者机构信心指数为 61.23 ，跟 11 月份一起，连续两个月呈现稳步上升态势。而个人投资者的情绪相比 11 月明显有了缓和，对年底市场的表现也转向谨慎的乐观。

而对“ 2006 年市场格局判断”的调查显示，选择“在出现阶段性高点后，震荡向下”的比例为 27.54% ；选择“大盘震荡向上，大涨小回”的比例为 26.51% ；选择“本轮行情大盘加速上扬，牛市即将展开”的比例为 19.28% ；选择“视股改预期及政策导向而定”的为 14.18% ；而选择“ 2006 年股指会反复震荡，横向整理”的，仅为 12.49% 。

也就是说，对 2006 年股市持积极态度的前三种选择比例，一共超过了 73% 。

“我始终认为大量散户的缓慢加入才是股市向上的基础，是牛市的保证。”股民老王的话，也体现出相当多人的心态。

“一个制度发生根本变化的股市一定要发生转折，而转折在去年已经开始。我的观点就是两句话。一句是今年是中国证券市场十年牛市的开始，一句是 2006 年对股票的估值是以价值重估为主线。”睿信投资管理公司董事长李振宁说。

而支持 2006 年为牛市的另一个观点是，资本市场上的资金供求，很明显的是供大于求。

北京证券研发中心最新研究报告认为， 2006 年我国股市预计将新增 5700 亿元资金入市。

报告指出， 2006 年股市资金需求将达 2500 亿元，就供需平衡而言，仅机构的资金就能基本上满足股市扩容的需求。

法制保证

除了基本面上的“牛市”论点外，人们看好 2006 股市的一个很重要的原因，来自股市法律制度的完善。

2006 年 1 月 1 日 ，新修订的《公司法》和《证券法》实施，为控制股市中的一些顽疾有了基本保障。

“比如，为进一步严格对上市公司的治理要求、完善上市公司的治理结构，新《公司法》在‘股份有限公司的设立和组织机构'一章中，设立专节‘上市公司组织机构的特别规定'，对独立董事、董事会秘书和关联交易等做出规定。”长期从事资本市场研究的北京大成律师事务所律师于绪刚说。

而《证券法》的修改中，更是将“保护投资者权益”的口号置于法律的框架之内。

新《证券法》引入了“连坐”制度，使履行保荐职责的证券公司以及上市公司的发起人、股东和实际控制人共同承担欺诈发行的责任，以强化投资者的求偿权利，降低发行过程中的道德风险。

就在一些人遗憾新《公司法》和《证券法》倾向罚款而不是赔偿受害者利益，导致惩处效果不明显时，消息传来：新《公司法》和《证券法》的这一不足将于正在审议的《刑法 ( 修正案 ) 》中得到解决。

“总体来说对股市一方面要鼓励支持，另一方面要严格管理，否则违法成本很低，就鼓励人违法，所以这次刑法修改是配合新政很重要的措施。” 全国人大常委会副委员长成思危说。

这一消息无疑更是化解了投资者长久以来的梦魇——由于股市法治的缺失所带来的种种不平，终于有了明确的法律依据。

据了解，为配合新《公司法》和《证券法》的正式实施，资本市场多项配套法规有望在 2006 年出台。《证监会上市公司股权激励规范意见》早已报送相关部门审批，此外，《上市公司收购办法》经过征求意见，也正在修订中。

不同声音

但是，在一片“牛市”声中，也有人提出不同意见，认为中国股市目前仍不具备形成牛市的条件。

其中，一个重要的依据来自于上市公司 2005 年度业绩报告，该统计结果显示，截至 2006 年 1 月 9 日 ，仅预亏的上市公司就已达 181 家，超过 2004 年 174 家亏损、 2003 年 147 家亏损的数字，“亏损再创新高”。这使得很多投资者不免心灰意冷——没有业绩支撑的股市，何谈牛市？

同时，新老划断后，股市再融资的压力，以及原非流通股的套现压力，都使得股市不那么乐观。

在种种“牛市”理论和“熊市”理论的交锋中，到底谁会占到上锋？

这个答案，似乎只有等待时间来回答。

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