业内专家解读五部委《指导意见》

最近，离开股市近4年的老徐又开始筹措资金，准备重返股市了。老徐是1993年入市的，2001年股市巅峰、大盘涨到最高点时，因 “ 有高处不胜寒的感觉，仿佛风险马上就要来临 ” 而撤离股市。

“ 22条让我感觉到实质性利好，所以又手痒想入市了 ” 。

老徐所说的 “ 22条 ” ，指的是8月23日，由中国证监会、国务院国资委、中国人民银行、财政部、商务部五部委共同出台的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》（以下简称为《指导意见》），《指导意见》分五大部分，共22条，俗称为22条。

《指导意见》会对股市产生哪些实质性的影响？对股改的全面铺开起到什么作用？《法制早报》记者采访了业内知名专家，请看他们对《指导意见》的解读。

曹凤岐：

为推开股改做了政策准备

“ 我觉得22条出得不错，总体来讲，总结了前一段时间股改的经验，并为全面推开股改做了理论和政策上的准备。 ” 北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授如是评价《指导意见》。

曹教授认为，《指导意见》有4个方面特别值得肯定：首先，它坚持了市场化的原则，成熟一家，推出一家，坚决把股权分置问题做好；其次，强调了 “ 积极稳妥 ” ，股改不能对市场产生非常大的震动；第三，表明要采取各项措施和办法，尽量出台比较具体的办法和措施；第四，把五部委联合起来，主管部门、监管部门、产权部门等相互配合共同把事情做好。

“ 《指导意见》最重要的是提出要保护投资者合法权益的问题。但到底如何真正保护投资者合法权益的规定还应该再细一点。 ”

曹教授表示，这次考虑到了对流通股股东进行对价补偿的问题。为了保护流通股的权益，采取了分类表决等一些办法。从前一段时间来看，46家试点企业，只有一家的股改方案没有被通过，看来投资者总体来讲是比较认可（股改）的。

“ 但事情应该这样看，现在流通股有一部分已经成为基金了，而不是真正的中小投资者。对改革后的中小投资者的利益到底保护得怎么样，还要看今后的发展。权证出来后，中小投资者投资权证应该说是比较困难的。比如宝钢，增的是认股权证，但要等一年后才能进行选择权的实施，但一年后股价到底是多少很难说。而在此期间，其他许多人在炒，可能会炒得很高。所以权证到底能不能真正保护投资者利益得看整个市场走势和目标股的走势。 ”

同时，曹教授认为，另一个问题也应引起注意：如果不进行股改，股市的问题肯定会非常多，因此股改是必须的；但并不是说股改就能解决证券市场所有的问题。因此要真正保护投资者利益，还应该落实《国九条》，在股改基础上，考虑制度创新的问题，建立健全上司公司法人治理结构，提高上市公司质量，扎扎实实地把市场做起来。

华生：

肯定了股改试点工作

燕京华侨大学校长华生表示，《指导意见》表明了国务院以及相关部委对股权分置改革试点工作的肯定。 “ 既然是试点，就有尝试性质，试点前有各种各样的疑虑，试点过程中也有各种反应和批评，《指导意见》的出台，回应了这些对于股权分置改革和具体操作方式的各种议论，有利于统一各方思想，进一步促进股权分置改革工作的全面推开。 ”

《指导意见》由五个部委联合出台，对此华生的解读是，股改是关于证券市场的事情，但不是证监会单独能够解决的，比如对价问题就涉及到国资委，因为非流通股的四分之三都是国有股，国资委的态度就非常重要。其他的诸如带B股或H股的A股上市公司改革问题，绩差公司改革问题，非流通股股东承诺问题等，都需要国资委、财政部、央行和商务部等各部委政策的协调。 “ 把相关部委在股改问题上的认识统一，这样才能保证改革顺利进行。 ”

“ 《指导意见》最大的亮点有两个，一是肯定了A股是含权的，即流通股与非流通股不是同股同权，这是国务院第一次发文明确这一点 ” 。二是肯定了用分类表决的办法解决问题。两个都重要，一个是目标，A股到底含权还是不含权，《国九条》对这个问题都不明确，只是说要积极稳妥地解决问题，但 ‘ 积极稳妥 ' 可以有各种办法，不含权也可以做到积极稳妥，这次明确了用含权和对价方法解决。并把解决问题的路径确定，即统一组织、分散决策。 ” 华生说。　

同时，华生表示，《指导意见》是在各个部委层次上出台的，基本上是一个方向性的东西，它的意义在于把涉及到各个部委的内容做了明确。但它并不是操作办法，所以某些问题没有规定到不算遗漏。

张卫星：

最大亮点是A股含权

在全流通专家张卫星看来，股改试点工作已结束，出台《指导意见》是顺理成章的事情。

对《指导意见》的亮点，张卫星与华生的观点一致。 “ 最大的亮点是确认了A股含权，这是理论界专家学者共同探讨的巨大贡献 ” 。

《指导意见》第10条称： “ 根据股权分置改革进程和市场整体情况，择机实行新老划断，对首次公开发行公司不再区分流通股和非流通股。 ” 市场对于新老划断问题充分关注，也存在较多的非正式说法，指导意见对此仍然没有明确预期，说明在此时间问题上的变数仍然较大。对此，张卫星认为，《指导意见》没有明确股改最终期限也是很正常的，大家已经习惯于用政策不确定的思维来解决问题，不能确切地说哪天哪月就能新老划断，实现不了怎么办？所以有一个判断标准，就是看市场中的大多数完成的情况和市场进程。 “ 新老划断虽说不确定，但说快也快 ” 。

《指导意见》第18条规定： “ 在解决股权分置问题后，支持绩优大型企业通过其控股的上市公司定向发行股份实现整体上市。 ”—— 股改是再融资的前提，股改后的扩容有望加速。对股民担心的股改后的扩容问题，张卫星认为，这种担心没有什么意义，如果担心这种风险，就应该在股改投票中表达出来。

“ 但在现在的股改方案投票中，股民是百分之九十几的赞成票。怎么能说他们担心呢？股民在投票中应真实地表达自己的意愿，不能为眼前小利而忽视了长期的风险，因为风险还是要由股民来承担的 ” 。

①凡本网注明“本报”的所有作品，版权均属于法制早报，未经本网授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。已经本网授权使用作品的，应在授权范围内使用，并注明“来源：法制早报”。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。

②凡本网注明“来源：XXX（非法制早报）”的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。

③如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系的，请在30日内进行。

※ 联系方式：法制早报网络部 电话：010-84710314

法制早报网络部制作 文章版权归法制早报所有