股民熬过 4 年“熊市”　翻红覆绿 1300 点没问题

在中国经济持续增长、人民币长期看好、资本管制逐步放松的背景下，市场将会复苏。尽管大盘还会有调整，但上涨的趋势已经不可逆转。

最近，不管是基金经理、券商还是广大中小投资者，脸上都重新浮现了笑容。

6 月之后，股市出现了很多积极变化， 7 月之后，市场更是脱离了千点束缚开始加速向上推进，一扫长达 4 年多下跌的阴霾，大有牛市即将来临之势。那么，市场会在多方利好的情况下一举上攻，收复失地吗？为此《法制早报》记者采访了业界的几位专家，请他们谈一下对当前市场走势的看法。

几位专家均认为，在中国经济持续增长、人民币长期看好、资本管制逐步放松的背景下，市场将会复苏。尽管大盘还会有调整，但上涨的趋势已经不可逆转。

证券专家贺强：

市场已具备走出牛市的可能

证券市场是虚拟经济最典型的代表，决定市场走势最直接的因素往往是心理预期及其对应的资金流动。这两点的好转说明市场确实在发生着深刻的变化，市场已经具备了走出牛市的可能。

中央财经大学证券期货研究所贺强教授认为，证券市场是虚拟经济最典型的代表，决定市场走势最直接的因素往往是心理预期及其对应的资金流动。这两点的好转说明市场确实在发生着深刻的变化，市场已经具备了走出牛市的可能。

贺强教授说，我们对后期市场趋势的判断主要建立在市场本身估值、经济趋势判断、股改对价影响、人民币升值趋势这四个因素的共同作用之上。

目前市场具备投资价值已是业界不争的事实，市值前 200 家的公司平均市盈率大致为 13 倍， H 股、红筹股等海外上市公司的平均 PE （市盈率）值为 12 倍，还有少数公司 A 股和 H 股、 B 股价格倒挂，可以说 A 股泡沫已基本消除，与 H 股相比估值基本合理。而股权分置改革带来的市场机会正在向纵深发展， A 股在第二批试点完成后已经慢慢形成了约 10 送 3 的平均对价水平，市场的这个预期基本稳定，后面实施股改的公司也不会差得太远。所以 A 股在考虑对价的因素后，估值上已经比 H 股更具有优势。

目前，除了股权分置改革，人民币升值对 A 股市场也是一个长期利好。 7 月 21 日晚，央行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。汇改启动对于证券市场的积极影响是不言自喻的，近期地产股、人民币资产中的银行股、资源股持续走强就是最好的证明。

从资金供求方面来看，市场潜在的资金是非常充裕的，特别是银行的存款金额非常巨大。例如， 2001 年银行存款与股市流通市值的比例是 7 ∶ 1 ，而现在这个比例是 26 倍。所以，关键是投资者要有信心。如果市场转好，市场参与者会很多。

另外，政府支持股市的态度也非常明确，从近期一系列利好政策出台的频率来看，至少在管理层的角度已经逐渐达成这种共识。这对恢复市场信心很重要。

经济观察员王春：

A 股正面临结构性变局

500 亿的企业年金已经可以入市了，加上社会游资和以开放式基金、保险资金、社保基金为代表的内地投资资金等几股力量的共同推动，未来市场将可能出现“长线化投资”、“国际化投资”、“套利化投资”等多元投资风格，并诱发未来 A 股市场翻天覆地的巨大变化。

在央视《中国证券》经济观察员王春看来，当前 A 股市场正面临着从量变走向质变的结构性变局，这主要体现在 3 个方面：一是随着 A 股市场多年来的持续下跌，整体股价接近历史低谷，估值水平已经与成熟股票市场基本接轨，投资吸引力大幅增强，各类社会游资开始跃跃欲试，准备重返 A 股市场；二是 2001 年以来， A 股市场从封闭走向开放的国际化进程进入实质阶段，随着 QFII （境外机构投资者）额度的逐步放宽，以及人民币汇率形成机制的市场化改革，更加充分的国际资本流动开始影响 A 股走势；三是长期困扰 A 股市场的股权分置问题逐步解决， A 股上市公司同股不同价的现象将成为历史，股权激励等措施将使得公司治理结构趋于完善， A 股市场与实体经济、上市公司基本面的关联度更加紧密。 A 股市场从量变走向质变的过程，也是新的投资群体涌现并引导市场的过程。

王春认为，当前市场上并不缺资金， 500 亿的企业年金已经可以入市了，加上社会游资和以开放式基金、保险资金、社保基金为代表的内地投资资金等几股力量的共同推动，未来市场将可能出现“长线化投资”、“国际化投资”、“套利化投资”等多元投资风格，并诱发未来 A 股市场翻天覆地的巨大变化。尤其是国际资本的流入，将在 QFII 额度与资格不断开放的推动下，不断彰显出巨大影响力。

相关研究表明， QFII 在新兴股权市场的投资中，更加看重行业的地区优势和上市公司的成长性。中国作为大国经济，还具备其他市场不可比拟的总量消费能力。因此，若按照上述思路，制造中心和消费需求将很有可能成为 QFII 最为看好的中国经济未来增长点，与之相关的产业和上市公司都很可能成为未来国际资本投资 A 股市场的必选对象。

证券分析师李大霄：

市场正在复苏

不可否认的是，政府拥有最大的资源进行政策调整，以达到其调控目的，“政策调整还有很大空间”相信不是一句空话。随着外部环境的不断改善，股市将会出现由量变到质变的转化。

东莞证券的高级经济分析师李大霄则认为，目前有六大因素刺激市场复苏：

首先，纠正市场定位带来的相应生机。中国证券市场开始是作为“试验田”的角色，其中还多次讨论“存在的必要性问题”，后来在很长的一段时间内将之定位为“为国企解困服务”，从而积聚了巨大的制度性风险和市场风险。而此次改革在削减制度性风险的同时，有“让社会公众分享经济增长成果”的提法，也在一定程度上相对改变“为国企解困服务”的不正确市场定位，起码会走进相对平衡状态，在制度安排和政策配套上都会由于纠正的市场定位而作出相应改变。

其次，市场需求决定存在良好发展动力。我国的居民储蓄存款 5 月底为 13 万亿，而我们的 A 股流通市值只有 9000 亿元左右，这其中存在着巨大差距。而我国以间接融资为主的模式使银行积聚了过多风险，银行减少风险的努力又使贷款行为日益小心翼翼。经济的高速发展形成了大量的融资需求，而这种需求越来越难以得到满足，故转为对证券市场的日益强烈的发展需要。由于存在着市场、银行和政府合一的共同发展需求，发展动力就变得异常强烈。

第三，外围资金充裕是良好条件。我们现在仍处于低利率时代，资金价格偏低造就了地产泡沫，收益率只有 2 ％的货币市场基金也得到长足发展。同时，债券市场飞涨也可以看到资金的充裕程度。而控制房地产泡沫的措施也为资金流向其他市场创造了政策导向，资金面异常充裕是发展的大好条件。

第四，投资人本性并未改变。投资者中有较多参与者富有冒险精神，从刚脱贫致富的阶段心理分析，超出富裕国家的致富欲望促使中国证券市场取得超过世界平均水平要高得多的发展速度。随着时机的成熟，证券市场中难以泯灭的“赌性”还会发挥作用，因为历次经验证明，每次熊市中决心“永不炒股”的人在下次牛市中还会出现。

第五，内在投资环境不断得到改善。股票资产泡沫释放，价格下降令股票的投资价值逐渐显现，而股改争取的对价加速了价值的显现过程，价值逐渐提升进一步改善了内在的投资环境。由于我们仍然是未完全开放的市场，企业上市仍然有一定难度，这样在定价理论上就应该比自由上市的市场要高，现在市场由于低迷而忽略了这些因素。此外，股改的另一个好处就是，两类股权的利益趋同改善了内部投资环境。

最后，外部投资环境有明显改善的趋势。随着银行成立基金公司、券商注资、上市公司回购和减税等一系列“繁荣股市”措施的陆续出台，资本市场的外围政策环境有明显改善的趋势，这将令市场发展形成良好的政策氛围。

不可否认的是，政府拥有最大的资源进行政策调整，以达到其调控目的，“政策调整还有很大空间”相信不是一句空话。随着外部环境的不断改善，股市将会出现由量变到质变的转化。

投行总裁章嘉玉：

市场真正走好要两三年

在市场真正走好的过程中，股指能否翻一番我不敢说，但见到 1300 点应该问题不大。至于下跌的极限， 1000 点应该是板上钉钉，即便穿破也会马上收复的。

来自荷银投资的中国区总裁章嘉玉认为，未来投资者会经历如下一个感性与理性交互作用的过程：“先是从股改中看到好的发展方向而开始树立信心，等到股改带来实质性变化，例如公司更透明、估值更正确，投资者感觉这样真的比较好，信心才会进一步增强，市场也才会真正走好。”

“这个过程大概需要两三年的时间，”章嘉玉说道，“在这个过程中，股指能否翻一番我不敢说，但见到 1300 点应该问题不大。 1300 点是一个比较大的压力区，能不能突破要看那时的各方情况而定。”至于下跌的极限，章认为“ 1000 点应该是板上钉钉，即便穿破也会马上收复的。”

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