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	借别人的钱玩自己的并购
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		□本报记者邢紫月发自北京 2005-05-30
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联通用户	财智人物吉利老板李书福实现香港上市梦收购真正让业界吃惊的是，李书福如何能以如此低廉的价格完全拥有吉利汽车？更令人费解的是，李书福收购花的钱并非自己的真金白银，而是贺学初等人提供的贷款 “人在旅途 / 谁知前方有多少条路……不低头不认输 / 擦干泪坚持住 / 该受的苦我来受 / 该走的路我清楚……” “汽车狂人”李书福曾谱写过这样的歌词。恰如歌词所说，在融资的道路上，李书福的确是清楚自己所要走的路，尽管 2004 年一年他始终在说自己并不缺钱。 5 月 11 日，吉利公告称，持有吉利汽车母公司 Proper Glory （ PG ） 32% 股权的吉利集团，以 1.53 亿港元（相当于每股作价 0.09 港元），向 PG 的另外三名股东收购目前所持有的 68% 的 PG 股份，成为该公司惟一的股东，从而拥有上市公司吉利汽车（ 0175.HK ）约 60.68% 的股份，成功实现在香港的上市。至此，自 2002 年以来，李书福左冲右突的“借壳上市连续剧”，终于有了一个实至名归的结局。收购悬疑吉利借壳上市的运作轨迹，其实早在业界人士的预料之中。吉利与国润合作之初，贺学初就笃定地谈道：“一个公司名下的产业，只能有一个渠道。除了跟国润的合作以外，吉利没有其他的上市计划。”一个提供产业概念，一个搭建融资平台，一切都在朝既定的上市目标迈进。本次收购真正让业界吃惊的是，李书福如何能以如此低廉的价格完全拥有吉利汽车？如果按达成交易日市价 0.46 港元计，这 68 ％的股权共 17 亿股，价值 7.82 亿元；如果按 2004 年 12 月 31 日公布的每股净值的 0.14 港元计，这部分股权价值 2.38 亿元。而李书福仅仅以 1.53 亿元就从贺学初手里获得了 PG68% 的股份。更令人费解的是，李书福收购花的钱并非自己的真金白银，而是贺学初等人提供的贷款。贺学初乃是香港资本界的运作老手，此前，有投资圈内人评论贺学初的投资思路是：寻找那些长年亏损、业绩转变无望的壳，先稀释原有大股东持股比例，通过协议大比例折让认购大量新股，获得绝对控股权，再加入新投资概念，待股价爬高，再大折让减持套现。逐利是资本的天性，贺学初不可能做赔钱的买卖。业界的揣测便是：这次收购是否存在私底下的协议？李书福断然否认了记者的猜测，他说，这只是双方合理协商达成的结果，不涉及任何私下约定。“我们已经成功收购了其他股东的股份，但是收购价格是在收购双方协商基础上决定的，并不是我们一方所能决定的。” 资金瓶颈尽管李书福一直在强调吉利并不缺钱，他也最不愿意外界追究吉利造车的资本来源和具体投入，但是与其他民营企业一样，吉利同样缺钱。据一些零散资料统计： 2004 年，吉利控股对外宣布的投资计划已超过 100 亿元。这其中，上海华普汽车有限公司（吉利控股持股 90% ）总投资额超过 10 亿元；湘潭九华的中高档轿车基地总投资达 28.8 亿元；台州汽车工业城总投资为 49.1 亿元；海南三亚学院总投资 10 亿元；三亚落笔洞旅游项目 20 亿元。此外，吉利还在自主研发上投入了至少 3.5 亿元。在吉利汽车的中长期发展规划中，吉利必须在今年完成四大生产基地（上海、宁波、临海、台州）的整合扩建，并主要通过自主研发把产品系列扩大到中级车范围内，到 2007 年达到 60 万辆产能。而从吉利 2004 年的销售和利润状况来看，吉利和华普汽车共销售 96693 辆，销售收入超过 2 亿元，这样的收入对吉利集团的急速发展来说显然是杯水车薪。湘财证券一位分析师表示，吉利的资金缺口估计在 7 亿到 8 亿元人民币。早在吉利获得准生证以前，针对人们对吉利资本实力单薄的质疑，李书福就曾表示了其在资本市场上融资的意图：“在企业成长的不同阶段，我们会采取不同的融资办法……资本市场连接世界，怕什么呢，一切问题都可以解决。” 2002 年开始，吉利集团一直谋求在内地 A 股市场和香港 H 股市场上市。 2003 年 2 月，李书福与贺学初签订了合资企业意向书，组建吉利国润。合营公司注册资本 1.08 亿元 总投资额 2 亿元。吉利集团以浙江吉利汽车的净有形资产作价出资，国润控股的全资子公司 Centurion 以现金出资，双方持股比分别为 53.2% 及 46.8% 。 2004 年 1 月 5 日，国润控股发布公告称，其控股公司 Proper Glory 的股权发生变化，两个自然人股东分别向李书福在英属群岛注册的全资私人公司转让 15% 和 17% 的股份。由于 Proper Glory 持有国润控股 60.68% 的股权，收购国润控股股东 32% 的股权后，李书福对国润控股达 20% ，与国润控股董事长贺学初一起成其主要控股人。 2004 年 3 月 9 日，为了突出上市公司主营业务，“国润控股”正式更名为“吉利汽车”。吉利集团曲线完成香港上市。融资变数吉利借壳上市的最主要目的就是搭建一个畅通的融资平台，但也有业内人士认为，吉利能否达到预期的融资目的，目前尚不能确定。对于吉利集团这次低价成功收购三方股份，业内专家一致认为，日见谷底的汽车市场行情对于收购方吉利集团来说是一件好事，但是股市的不景气对急于融资的吉利集团来说并不是很有利的时机，“必然会导致融资规模的缩水，而原材料价格上涨、产品价格下跌的双重挤压逼迫吉利集团寻求新的资金来源。” 至于吉利汽车今年股市走势，目前香港的一些投资者对此表态谨慎。香港贝尔斯登投资公司表示，吉利汽车作为内地小型汽车商，在面对国际对手的竞争下，由于规模小和欠缺外资合作伙伴，目前股票会有一定的高风险溢价。吉利进入中国汽车业的 8 年，充分发挥了其作为“鲶鱼”的搅局者效应。随着中国汽车产业竞争越来越激烈，对于吉利这样的自主品牌企业来说，生存的压力越来越大。对于今天的吉利来说，继续充当“鲶鱼”固然重要，然而，更重要的是活下去。此番贺学初等资本玩家全身而退，面对风云变幻的资本市场，人们只能祝李书福和他的吉利一路走好！
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