在这个 4 月，中国的股民们 . 以及机构投资者们，心都有点悬着。

从中国股市设立那天起就存在的股权分置难题，难道果真将如传言中的那样，破局在即？

若果真如此，中国将近 6 年的漫漫熊市，或将风云突变。

“尚五条”与全流通试点

曾经在大户室里风光无限的王老板，已经从原来的 500 万剩到 200 万；隔壁的大嫂，从初入市时的 20 万，亏到现在的 6 万；五年前刚毕业时血气方刚的小李，已经将父母给的 10 万折成了 3 万。

“在国际上，股市是经济的晴雨表，但是目前的中国股市，可谓是中国经济的‘反晴雨表'。”经济学家萧灼基 . 一语 . 道尽绝大多数股民以及监管层的无奈。

“必须有一个坚决性的措施让市场止跌回稳”，“如果以拿出 450 亿美元外汇储备注资中国银行和中国建设银行的魄力关心股市，我们的股市决不会是这个样子”——证监会前主席周正庆 3 月 25 日在证券市场与企业融资理财研讨会上的一番公开论述，让“应不应该政策救市”的讨论开始倾斜，政策救市成为普遍共识。

4 月 1 日，中国证监会召开系统内会议，尚福林主席公布了五条意见，迅速地被称为“尚五条”：一，对证券公司加强监管，国家将出钱化解证券公司遗留问题；二，加强对公司高管的监管，清理大股东占用资金行为；三，大力发展机构投资者；四，积极稳妥解决股权分置问题，今年将推行上市公司全流通试点；五 . ，加强法规体系的建设。

在利好消息的拉动下， 4 月 1 日，创下六年历史新低的股市在上证指数飙升 50 点，最高涨至 1237 点，报收于 1223 点。

在种种利好消息的奔走传播中，上证和深证指数在犹豫中攀升。 4 月 9 日，上证指数以 1248.52 点收盘 , 比上周升 24.95 点，深证指数以 3397.32 点收盘 , 比上周升 112.38 点。

股权分置为股市积弊埋下伏笔

20 多年前的 1984 年 11 月，上海飞乐音响股份有限公司成立，首次面向社会发行了第一只股票“飞乐音响”，被喻为“中国第一股”。

几年以后的 1990 年 12 月 1 日，深圳证券交易所试营业，深安达 (000004 ，现重组为北大高科 ) 上市流通；同年 12 月 19 日，上海证券交易所成立，包括“飞乐音响”（ 600651 ）在内的首批 8 只股票挂牌交易，从此，中国股市以惊人的速度实现了从弱到强的发展之旅。

但是，因为意识的原因，当时规定：上市公司发起人所拥有的股份（国有股和法人股）不能在交易所上市流通，而只有公募公众股份可以在交易所上市流通，形成了所谓“股市不全流通”的格局，为后来的市场积弊埋下了伏笔。

“非流通股认购价为一块钱，不能在股市流通，只能场外协议转让；而流通股东认购价至少六七块钱。因此，在特殊历史原因下，中国 A 股市场的上市公司内部普遍形成了‘两种不同性质的股票'（非流通股和社会流通股），进而形成了‘不同股不同价不同权'的市场制度与结构 。这就是‘股权分置'。”最早提出股权分置理论的知名人物张卫星如是表述。

平均起来，在中国目前的上市公司中，流通股为 1/3 ，非流通股为 2/3 。

破解股权分置成定局

尽管中国股市不全流通的现实人尽皆知，但是，只有张卫星这个被喻为中国股市“唐·吉诃德”式的民间人士，系统地对由此导致的一系列问题进行了阐述，并将其总结为“股权分裂”。那是 1999 年。

张卫星显然掀起了一场巨大波浪， 2000 年 4 月，有关“股权分裂”的大讨论，整整持续了一个月。

之后，这一问题逐渐得到监管层和主流经济学界的关注。 2003 年 10 月，中国证监会规划委主任李青原在“中国改革论坛”上表示，“股权割裂的制度设计严重影响了资本市场的发展，这个问题不解决，做任何事情都走不动。”业内人士认为，这是证监会官员首次提出要积极稳妥解决全流通问题。

2003 年 11 月，证监会主席尚福林公开发表了署名文章，指出“在解决如股权分置、上市公司部分股份不流通等问题时，必须切实保护公众投资者的合法权益”，正式确立了“股权分置”的提法。

4 月 1 日证监会的会议，将市场的注意力聚焦到了全流通试点上。而“年内推出试点”更被解读为“很快就会推出”。对此，证监会没有出面否认。

经济学界似乎已经没有人否认，解决股权分置是解决股市诸多问题的关键。吴敬琏教授、 国务院研究发展中心技术经济部部长郭励宏、首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏、上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏、北京邦和财富研究所所长韩志国、中国人民大学信托与基金研究所理事长王连洲、燕京华侨大学校长华生，都先后为解决股权分置鼓与呼；而证监会人士的表态也 . 表明，年内解决股权分置，实现全流通，已经进入操作阶段。

破解方案何时出台？

市场上关于股权分置解决方案的各种讨论已经到了白热化的地步。在各种质疑和回复的嘈杂中，张卫星的流通股扩股（拆细）方案渐渐得到了市场的广泛认同。

“目前流传的各种方案，粗略统计就有 16 种。但是，我认为我的方案最具可行性。”张卫星得意地说。

据万国股市测评中心董事长张长虹透露，解决股权分置问题，在高层即将进入方案选择的实质性阶段，已有二十多家公司的全流通方案递交至证监会，“预期近期将会有消息出来。”

而据张卫星透露，已有民营企业持他所做的全流通方案上报证监会。

一基金公司经理称，全流通试点方案，可能两周就会“出其不意”地出台，是否会选张卫星的方案，现在不得而知。试点会是民营企业。已经被定为试点的企业严格保密，一旦泄露就将取消其资格。目前，证监会内部正在紧锣密鼓的修订相关法规和规则，同时制定新的规范性文件。

“试点企业和方案一旦公布，必将带动股价上涨，从而刺激整个股市。”北京国际信托投资有限公司投资总部副总经理王辉煌认为，最早试点的企业将获得巨大的美誉度，因此企业的积极性肯定高。但是，后续的推进是否顺利，要看证监会能否采取行政性措施来保证，“仅靠市场力量的话，恐怕非流通股股东缺乏动力。”

①凡本网注明“本报”的所有作品，版权均属于法制早报，未经本网授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。已经本网授权使用作品的，应在授权范围内使用，并注明“来源：法制早报”。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。

②凡本网注明“来源：XXX（非法制早报）”的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。

③如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系的，请在30日内进行。

※ 联系方式：法制早报网络部 电话：010-84710314

法制早报网络部制作 文章版权归法制早报所有