国际资本投机股市？

11月11日，中国沪、深股票指数走出冲高回落格局，很多人为股市的再一次“雄起”而欢呼雀跃，一些经济学家却发出了“盛世危言”：这次股市突然迅猛上涨很可能与场外的热钱涌入有很大的关系。

因为变现容易、流动性极高的金融证券市场一向是国际游资的最好栖息地。因此，投资者应该对股市这次充满悬念的“繁荣”保持足够的警惕。所谓热钱（也叫国际游资），就是常在国际或国内金融市场之间快速调入撤出的短期资本，以套取高额利润为目标。

外汇管理局出手拦截

11月10日，外汇管理局发布了一条新闻：福建省分局一举破获了3起有银行员工参与的非法买卖外汇案件，捣毁地下钱庄1个，冻结本外币账户22个，账户余额折人民币1000万元。

若在以往，这条新闻也许只是一起很普通的经济犯罪案件。但是，当前正值大量国际热钱涌入中国，作为监管国际资金往来重任的外汇管理局选择在这个“特殊的敏感时期”发布这条新闻，其目的无非是显示其打击国际游资的决心：不仅要堵住外面的“洪流”，而且要防止监守自盗。

据中国宏观经济学会常务副秘书长王建估算，在中国外汇储备新增额1113亿美元中，扣除贸易顺差39亿美元和外商直接投资约为490亿美元，“热钱”接近590亿美元，比重超过50%。而去年在人民币升值预期下，流入中国的“热钱”比例只占到当年外汇储备增加额的40%。

11月2日，外管局发出警告，我国外汇储备出现超常增长的状况，未来将继续严厉打击投机性的资本流入。这是外管局一个月以来第二次发出类似的警告。7天之后，即11月9日，国家外汇管理局采取了加强对结汇环节的真实性审核等四大举措强化对外汇流入的管理，以截断“游资入境”。

然而，由于“热钱”的隐蔽性极高及鉴定上的模糊性，国家外汇管理局在阻击“热钱”的力度上还远远跟不上实际要求。据国家外汇管理局公布的数据，截至9月末，国家外汇管理局只查出了1.2亿美元热钱，与真实数字还相差甚远。

热钱大批涌入挡不住

有专家认为，此次央行上调人民币利率只是一个象征性意义的举措，未来几年中国将进入一个持续加息阶段。因此，央行宣布加息后，有关人民币升值的市场猜测再度抬头，与加息前的市场预期相比有过之而不及。在这种情况之下，热钱进一步涌入中国将是一种必然。

从国际经济环境分析，目前美元正被迫不断走贬，11月初美元与欧元的比价已经快突破1：1.3。王建分析认为，美元币值的动荡正逼迫更多的国际投资人把人民币作为保值货币的选择之一，在这个时候人民币利率提高，加大与美元的利差，无疑会加大国际热钱流入中国的规模。

国家信息中心经济预测部高级经济师陈明星在接受《法制早报》记者采访时表示，热钱的涌入取决于两个因素：第一，市场的力量。目前人民币购买力仍然呈上升趋势，如果汇率和利率保持基本不变，热钱肯定会继续大规模涌入中国；第二，政策的调控能力。

“我个人认为，在不改革现有经济体制的情况下，市场的力量肯定会超过政策的调控能力，热钱的大规模涌入将是不可阻挡的。”

国家货币政策受冲击

上调人民币利率是中国实施宏观调控政策的内容之一，为的是紧缩货币供给，降低投资和经济增长速度，从而给过热的中国经济适当“降温”。但是，本来是为了抑制货币需求而加息，现在却反而由于加息增加了货币供给。

因此，有专家担心，由于大量外汇占款的出现增加了流通领域的货币供给，这很有可能导致明年一季度信贷再次出现快速反弹，从而影响到宏观调控政策的稳定性和有效性。

陈明星表示，外汇占款的大量出现的确会给宏观政策带来一定冲击，但这种冲击可以控制在一定范围之内。因为外汇占款只是大货币政策内容当中一个很小的部分，在中国经济高速增长的背景下，完全可以调用其他手段来缓冲大量外汇占款带来的压力。

按市场要求浮动汇率

“加入WTO后，中国市场经济发展速度很快。因此，还像过去一样，仅仅依靠行政手段来控制热钱的涌入是不可能的。”陈明星认为，要有效地控制热钱大规模涌入，必须按照市场要求适当浮动汇率，从而释放外界对人民币过于明显的升值预期。因为从中长期来看，人民币升值是一种必然。用行政手段稳定汇率，人民币升值预期就是一个“永久性话题”，而且越往后拖，投机者越有充足的时间准备，空间变得越来越大，最后进入中国的热钱只能越来越多。

国际货币基金组织（IMF）日前也承认，中国确实面临大规模国际游资流入的复杂情况，这令汇率调整的操作更趋困难。IMF向中国有关部门建议，增强汇率弹性将会强化中国执行独立货币政策和调节遭受冲击的能力。而增强汇率弹性的最好方法也许是扩大汇率浮动区间。

据媒体透露，央行基本接受了IMF提出的增强汇率弹性的建议，但是，央行目前更倾向于扩大人民币对美元的浮动范围（这主要跟中国实行的与美元挂钩的外汇政策有关）。甚至有美国银行的货币分析师预计，中国将可能在明年第一季度放宽人民币汇率的浮动区间，从目前的0.3%扩大至3%。

另外，陈明星坦言，中国需要反思目前实行的只盯住美元的外汇政策。中国实施或接受的贸易、投资是全球性的，只有和一揽子货币挂钩，人民币汇率才有可能实现真正的稳定。

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